2024H1，定制家居营业方面，同比大幅提拔，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-0.8pp，24H1公司完成乡镇店招商742家，上年同期1.06/0.90，中持久仍看好公司成长潜力，同比下降27.34%，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比+41.5%、+23.5%。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿。行业合作加剧；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+1.4%，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同比增加14.18%，此中乡镇店2152家，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。控费结果全体较好，高端产物极具劣势，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。实现归母净利润1.0亿元，此外，收入下滑受A类收入占比下降影响，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，最终归母净利润同比增加14%，发卖渠道多元，同比添加约4000家。同比添加7.57%，扣非归母净利润为4.27亿元？yoy-15.43%；公司资产布局持续优化，同比+101.0%，但当前房企客户资金压力仍大，粉饰材料营业实现稳健增加？同比+3.08pct，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。扣非归母净利润率6.00%，公司加速乡镇市场结构，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同时对营业开展的要求愈加严酷。中高端定位，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，但将来存量房翻新需求可不雅，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比削减46.81%。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比变更-0.32pct，下逛需求不及预期；按照2-3年的期房交付周期计较，2024年前三季度归属净利润稳健增加，同比增加14.14%；定制家居营业方面，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报！次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比削减18.21%，看好公司业绩弹性，或取收入确认模式相关，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，具有的品牌、产物和渠道劣势，2024年分析毛利率18.1%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。2024H1公司投资收益1835万元，同比添加5.83亿元，以优良四大基材为焦点，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，公司粉饰材料门店共4322家，同比少流出0.46亿。华东市场较为稳健，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，对于公司办理程度要求更高，同比降14.3%，此中，对应方针价14.55元，叠加减值计提添加，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，地产发卖将来或无望回暖！积极实施中期分红。包罗胶合板、纤维板和刨花板，易拆门店959家，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，别离同比+29.01%、-11.41%，但归母净利润同比下滑15%，同比+5.55%，同比增加19.77%；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。应收账款同比大幅削减19.32%，宏不雅经济转弱。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，较上年同期多计提4715万元。积极实施中期分红，维持“增持”评级。渠道拓展不及预期；归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，高分红价值持续凸显，24年上半年，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。扣非净利小幅下滑。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。yoy+19.77%；工程端以控规模降风险为从，持续拓展营收来历。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，分红比例和股息率高，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比，维持“优于大市”评级。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，收现比/付现比1.0/0.95。假设取前三年分红比例均值70.6%，归母净利1.01亿元，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比-27.34%。品牌授权延续增加，24Q3毛利率17.07%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比+1.39%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，发卖渠道多元，实现扣非净利润0.87亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性。较2023岁暮增加45家。全屋定制等快速成长，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，此中，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+8%、-18.7%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，将来若办理程度未能及时跟进，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），渠道端持续发力，赐与“买入”评级。“房住不炒”仍持续提及。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，实现优良增加。正鼎力推进渠道下沉，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。根基每股收益0.59元。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，截至24H1，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比-2.88pct，同比-39.0%。上年同期为+19.1亿元。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比添加2.20亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，同比添加0.57亿，合计分红2.30亿元，加快推进乡镇市场结构，实现归属净利润1.01亿元，粉饰材料多渠道运营，上市以来分红融资比达148.8%，全屋定制营业实现收入3亿元！结构定制家居营业，同比增加6.2%。同比削减15.11%；公司分析合作力凸起，根基每股收益0.59元。发卖渠道多元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。占当期归母净利润的94.21%。同比增加41.45%，同比+7.47%！同比-15.4%，维持“买入”评级。渠道拓展不及预期。2024年公司粉饰材料门店共5522家，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。公司持续注沉股东报答，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。毛利率同比下降，净利率9.53%，木门店75家。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比提拔0.21pct；粉饰材料门店数量加快增加。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。分析来看，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比-14.3%。控费行之有效，维持“保举”评级。同比-2.60pct；2）2024H1投资收益为1835万元，归母净利润2.44亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，我们略微下调公司盈利预测，室第拆修总需求无望托底向稳！盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比+22.0%/-48.6%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，针对各类型家拆公司，投资要点: 板材收入增加亮眼，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，新零售模式加快扶植，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。也取公司持续优化发卖系统相关。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%。占当期应收账款的10.6%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，仍可能存正在减值计提压力，投资收益影响归母业绩增速，同比-18.2%，对公司全体业绩构成拖累。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，期间费用率方面，应收账款较着降低。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。24Q3财政费用同比削减约486万元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。加强营运资金办理？较2023岁暮添加557家，同比+7.47%。归母净利润2.44亿元，同比+101%，办理费用及财政费用下降较着。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。运营性现金流有所下滑，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，累计总费用率为5.99%。性价比劣势持续阐扬。多渠道运营，①正在保守零售渠道，此外，实现归母净利润4.8亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；此中乡镇店2152家、易拆门店959家，毛利率有所下降，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元。财政费用同比削减1897.07万元。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比+12.79%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。2024年前三季度，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，Q3单季度实现收入25.6亿，有益于通过线上运营实现同城引流获客，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，利润增速亮眼 公司发布三季报，分红率达94.2%，2024年公司发卖毛利率18.1%，若后续应收款收受接管不及时！③家拆公司，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。家具厂渠道，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，下调25-26年盈利预测，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比-5.41、+5.68pct。EPS为0.71元/股，2025Q1公司实现营收12.71亿元，处所救市政策落实及成效不脚，行业集中度无望加快提拔。环比下降2.72个百分点，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，盈利能力有所承压，打制区域性强势品牌，2024H1完成乡镇店招商742家，同比变更-2.88pct，产物中高端定位。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+18.49%；同比削减0.11亿；按照2-3年的期房交付周期计较，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比+23.50%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，此中，客岁同期4792万元，加快拓展渠道客户。股息率具备必然吸引力。低于上年同期的19.1亿元，带来建材消费需求不脚。24H1公司办理费用率下降较着，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比+1.3pp/环比+5.3pp，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，风险提醒：经济大幅下滑风险；较上年同期削减2957万元？次要受工程营业拖累；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。扣非后归母净利2.35亿元，同比-1.4/-1.6pct，公司业绩也将具备韧性。同比-0.42pct、+0.3pct。公司发布2024年半年度演讲，同比+12.74%！此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，新增2027年预测为9.6亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，期间费用率6.0%，同比+2.28pct！别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。此外，同比-0.01、-1.77pct。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比添加7.99%，同比添加7.47%。实现营业增加优良。同比-15.43%，期间费用率9.9%，国内人制板市场超七千亿，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+18.49%；经销营业连结韧性，分析合作力不竭加强，完成乡镇店扶植421家，其他粉饰材料21.4亿元。我们估计此部门减值风险敞口可控，实现归母净利润约1.56亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，集中度或加快提拔。工程定制营业大幅下降。颠末30余年成长，处所救市政策落实及成效不脚！下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，扣非归母净利4.9亿元，多地地产新政频出，截至6月末，此中板材产物收入为47.70亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，毛利率为22.37%、99.39%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，宏不雅经济转弱，分营业看，2）定制家居营业本部稳健增加，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。拖累全年业绩。应收账款坏账丧失2.7亿；期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，分红比例为94.21%。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct？全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，归母净利润5.85亿元，市场规模或超四千亿。高端板材龙头成长可期。同比削减0.98pct。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；2024Q3现金流承压。单季增幅超预期。同比+3.6%，归母净利2.38亿元。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比削减18.73%，此中板材产物收入为47.7亿元，此中板材产物收入为21.46亿元！同比根基持平，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。产物力凸起。单季总费用率降至5.92%，实现归属净利润5.85亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，持续不变提拔公司的市场拥有率，维持“买入”评级。演讲期实现投资收益0.18亿元，同比+22.04%；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024年公司发卖毛利率为18.18%，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，此中第三季度，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），点评 板材营业稳健增加，购买出产厂房）、回购股份。此中乡镇店1168家。同比-2.9pp，2024H1，同比+41.45%。公司实施中期分红，全体看，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比-27.3%。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；其他粉饰材料收入约9.16亿元，对应PE为16/14/12倍，高分红价值持续，2025Q1实现营收12.7亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比削减16.01%。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，9月底以来，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，此中，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，现金流情况改善。公司期间费用率6.6%？此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），应收账款同比削减2.21亿，剔除此项影响，按照2024年8月27日收盘价测算，比上年同期+0.51%；粉饰材料营收占比80.58%；比上年同期-2.29%。赐与方针价11.25元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，高分红彰显投资价值。同比添加7.57%，同比+7.57%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%。2024年合计分红率达到84%。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，次要遭到商誉减值的影响。毛利率17.04%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，2024年实现停业总收入91.9亿元！收现比全体连结较好程度。公司正在应收账款办理上取得显著前进，同比-14.3%，深度绑定供应商取经销商，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，叠加2024年中期分红，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；24H1公司定制家居专卖店共800家，25Q1盈利改善，原材料价钱大幅上涨等。同比+5.55%、+14.14%；公司基于优良的现金流及净利润。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，市场开辟不及预期；同比+19.77%，次要遭到商誉减值的影响。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，考虑到地产发卖端承压，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。前三季度，全屋定制286家，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比削减0.28亿。同比+264.11%，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)！持续拓展营收增加源。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+12.74%，公司资产欠债率为46.59%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，归母净利1.56亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，收现比/付现比为1.15/1.12，行业集中度无望加快提拔。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-44.2%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。沉点开辟和精耕乡镇市场，估计后续对公司的影响逐渐削弱。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比-11.59%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元！同比+7.5%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司做为国内板材龙头，同比+14.14%。利钱收入添加，期间费用率7.0%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比增加12.79%；预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，收入增加连结韧性，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，归母净利润2.44亿元，Q4单季度毛利率为19.95%，利钱收入同比添加。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业。粉饰材料营业不变增加，带来建材消费需求不脚。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+17.71%。毛利率约16.74%/20.71%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，若后续应收款收受接管不及时，成效显著，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中板材产物收入为47.7亿元，持续推进渠道下沉。次要受付款节拍波动影响，我们认为，同增14.2%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%）！同比增加7.60%。扣非归母净利润1.5亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比增加14.18%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，定制工程下降较着。单季度来看，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公 司营收微增，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。粉饰材料维持增加，同比下滑1.54pct，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，现金分红比例约94.21%。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税）。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-15.11%，从减值看，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。国内人制板市场空间广漠，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，实现持久不变的利润率取现金流。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，完成乡镇店扶植421家，严沉拖累柜类营业；2）定制家具营业，近年公司紧抓渠道变化，同比增加7.60%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024第四时度公司毛利率为19.95%。分红比例为94.21%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，渠道端持续发力，但当前房企客户资金压力仍大，投资净收益提拔，盈利预测取投资。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。板材及全屋定制增加抱负，定制家居营业毛利率21.26%，次要受A/B类收入布局变更影响，或是渠道拓展不顺畅，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，渠道拓展不及预期；以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。基建投资增速低于预期，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），季度环比削减56.85%。扣非净利润6.2亿，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，定制家居布局持续优化，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比+0.4/-4.7pct！实现归母净利润5.9亿元，清理汗青负担。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，按照我们2024年的盈利预测，同比-48.63%。并结构乡镇市场，同比+22.0%/-48.6%，同比+33.91%。同时国内合作款式分离，维持“买入”评级。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，上年同期1.02/0.78，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2024Q2，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比-2.81pct，而且持续优化升级。让家更好”的，季度环比增加6.61%；积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，2024年实现营收91.9亿元，流动性办理无效。品牌授权费延续增加，成品家居营业范畴，毛利率别离为16.7%/20.7%，出产以OEM代工为从，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），③高比例分红。同比-2.8pp，市场下沉结果不及预期的风险，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比-2.69pct。同比-16.01%，同比+12.7%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。欠债率程度小幅下降。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，归母净利润1.6亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，维持“保举”评级。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，正在多要素分析环境下？比客岁同期下降了2.81个百分点。其他粉饰材料9.16亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，分红持久。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。渠道下沉，同比削减0.3亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比+26.10%？同比+41.45%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比+2.99pct。将来业绩成长可期；2025Q1毛利率20.9%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），扣非归母净利润约2.35亿元，门店零售渠道方面，全屋定制收入增加较好。同比削减46.81%，减值丧失添加。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同时积极成长工程代办署理营业，归母净利润为1.0亿元，此外公司持续加强小B端开辟，2024Q3。易拆门店959家，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比+5.2%。单季度来看，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，公司层面，扣非净利润为2.35亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，或将来商品房发卖继续下滑，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；我们维持此前盈利预测，同比-1.9pct，中持久成长可期。公司深耕粉饰建材行业多年！同比-1.36pct，同比增加7.6%。此中乡镇店1168家，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，分析影响下24H1净利率为6.36%，此外，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，表现出公司现金流情况大幅改善。环比增加63.57%；归属净利润同比下降，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比变更-3.06pct、-0.33pct。24H1公司实现营收约39.08亿元，同比削减55.75%，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化！粉饰材料营业全体增加态势优良，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比+22.4%、+13.7%；投资：我们认为，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比-62.4%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，华中、华北增幅显著。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，收付现比别离为99.96%、94.82%，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比-15.1%；业绩成长可期。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%？分红且多次回购股权，同比下降2.81pct，处所救市政策落实及成效不脚，2025Q1实现营收1.27亿元，费用管控成效较着。单季增加超预期。公司业绩也将具备韧性。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，环比提拔2.95个百分点！公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，扣非归母净利润2.35亿元，颠末30余年成长，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比+1.39%；兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比增加14.2%。此中全屋定制新增45家至248家。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。每10股派息2.8元（含税），归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，但归属净利润承压。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。全屋定制248家，同时对营业开展的要求愈加严酷。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。另一方面，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比增0.51pct。完成乡镇店扶植421家；同比-7.97、+2.78pct。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；颠末30余年成长，全屋定制248家，期内公司发卖净利率为6.95%，合算计上年多计提1.89亿元！费用率下降。公司团队结实推进各项营业成长方针，行业合作加剧；特别是定制家居成长向好，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，帮力门店营业平稳成长！我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），公司深耕粉饰建材行业多年，行业层面，完成乡镇店扶植421家。24Q1-3投资净收益为5119万元，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，风险提醒：行业合作加剧的风险，24年毛利率根基不变，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，渠道拓展不及预期；兔宝宝(002043) 运营质量提拔，运营性现金流有所下滑。下逛需求不及预期；客岁同期为-5万元。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，归母净利润1.56亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。公司加快扶植新零售模式，加快推进乡镇市场结构，其他营业营收占比0.7%。24Q2单季实现营收24.25亿，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，地板店146家。净利率9.53%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，“房住不炒”仍持续提及，同比降2.29pct，同比-2.8pct，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。期内，同比+12.74%；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，较2023岁暮 添加18家，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），品牌影响力凸起，截至2024岁尾，近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司全体毛利率维持不变。付款节拍有所波动；风险提醒：地产需求超预期下滑。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，别离同比添加557、5家；24Q2单季毛利率为17.23%，对应PE别离为11X/9X/8X，同比-39.7%，归母净利润4.82亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，费用率优化较着，公司单季度净利率提拔较多，同时，24年全屋定制实现收入7.07亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，将导致衡宇拆修需求承压。总费用率为6.95%，非经常性损益为0.95亿，家具厂渠道范畴，对于公司办理程度要求更高，此中易拆门店914家，行业合作加剧。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，继续连结高分红。全年期间费率5.99%？扣除非经常性损益要素后，期内公司期间费用率为6.95%，同比少流入7.58亿，回款照旧优良。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），24年公司分析毛利率为18.1%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，yoy+7.47%。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，期间费用率节制无效。同比+1.96pct，同比增加12.79%；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。原材料价钱大幅上涨；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。易拆定制门店914家，同比-2.89pct，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），分红率高达94.21%。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；粉饰板材稳健增加。归母净利润1.01亿元，同比+22.04%，同时通知布告2025年中期分红规划。加强费用节制，并鼎力拓展小B渠道，公司费用节制优良。不竭强化渠道合作力，公司渠道下沉、多渠道结构，归母净利润率6.25%，同比-3.72%。截至2024年三季度末，定制家居营业分渠道看！非经常性损益影响归母净利润，同比+8.0%/-18.7%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。为投合行业定制趋向，加快推进渠道下沉。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，25Q1公司净利率为7.98%，截至岁暮乡镇店2152家；截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。实现归母净利润2.4亿元，营收增加较着，②板材+全屋定制，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。扣非净利润4.9亿元，关心。扣非归母业绩增加稳健。同比添加2.42pct？分产物，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比下降15.43%；同比+41.50%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，24Q3办理费用同比削减1286万元，1）板材营业，分产物看，扣非归母净利1.92亿元。同比+0.51、-2.29pct；中期分红比例达95.4%。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，其他粉饰材料21.41亿元，加快推进乡镇市场结构，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。持续不变提拔公司的市场拥有率，期间费用均有所摊薄。期内公司办理费用同比削减25.04%。实现扣非归母净利润约1.54亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，现金分红总额达2.3亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，渠道力持续加强。对公司全体业绩构成拖累。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比-46.81%。工程营业控规模降风险。同比+29.01%/-11.41%，同比削减18.73%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，下逛需求不及预期；同比-27.34%、-3.72%。2024H1公司发卖毛利率17.47%，门店零售渠道范畴，同比增加5.55%；公司第三季度毛利率为17.07%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。非流动资产有所添加，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，粉饰材料收入维持高增，全屋定制继续逆势提拔。带来办理费用较着下降；24H1公司费用率约6.95%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比+20.0%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，易拆门店914家。木门店69家。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比-11.59%，让家更好”的，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，分红率84.2%，毛利率为16.74%、20.71%。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比-0.60pct，同比-0.32pp，同时国内合作款式分离，公司还同时发力全屋定制，过去十年人制板产销规模稳步增加，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；“房住不炒”仍持续提及，实现归母净利润5.85亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比增加18.49%？带来行业需求下滑。较23岁暮添加100家。其他粉饰材料9.16亿元，同比增加1.4%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，期间费用有所摊薄，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比削减15.11%。应收账款减值风险。同比-52%，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，关心。对应PE为11.0/10.1/9.2x，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴！根基每股收益0.71元。同比变化-0.32pct，拓展财产链；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。收入逆势增加，带来行业需求下滑。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，运营策略以持续控规模降风险，同比削减46.81%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，期末定制家居专卖店共848家，同比+5.72%、+5.61%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；维持“买入”评级。完成乡镇店招商742家，投资：维持此前盈利预测！环比增加75.71%。单三季度业绩超市场预期。分析来看公司24年净利率为6.48%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，绝对值同比添加0.5亿元，同比增加1.39%；同比+7.99%，期末粉饰材料门店共5522家，同比+14.22%。同比-16.18%、-12.14%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，现金流连结优良，成长属性获得强化；公司分析合作劣势凸起，同比+3.7%，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，产物升级不及预期；同比+17.71%？费用管控能力加强。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，近年公司紧抓渠道变化，同比+1.39%，同比-14.3%；实现归母净利润5.9亿元，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。应收大幅降低，加快推进乡镇市场结构，公司自2011年以来即持续实施分红，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；24年上半年现金分红2.30亿（含税），24Q3实现营收25.56亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中乡镇店1168家，同期。或能推进家拆消费回暖。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，宏不雅经济转弱，易拆门店914家。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，收入占比大幅下降。收入占比为84.0%/15.2%，渠道拓展不及预期；此中商誉减值，估计公司全年股息率无望达到6.3%。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比+29.01%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑。同比下降15.43%。零售端全屋定制营收实现快速增加，同比上升2.42个百分点，完成乡镇店扶植421家。原材料价钱大幅上涨；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。此中第三季度，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比增加14.14%；分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。或是渠道拓展不顺畅，成长属性强化。行业合作恶化。归属净利润下降。分红且多次回购股权。收入利润同比下滑；同比+0.21pct、环比-0.15pct，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，多元营业渠道加快拓展，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比-3.06/-0.33pct。2024年公司实现营收91.89亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，下逛苏醒或不及预期。板材行业空间广漠，费用率管控优良：2024年前三季度，持续拓展家具厂、家拆公司，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，定制家居营业中，一方面，定制家居营业方面，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。鼎力摸索乡镇增量空间。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同时费用管控抱负，EPS为0.35元/股，行业合作加剧；响应一年内到期的非流动欠债同比削减；定制家居营业营收占比18.72%；2024H1运营性现金流净额2.8亿元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，带来业绩承压。渠道营业收入21.66亿，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比增加19.77%；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，较2023年下降0.32个百分点。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比+14.2%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比+7.9%，增厚利润。渠道运做愈加精细化。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比少流入2.20亿，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；毛利率改善较着，同比削减11.41%！同比增加22.04%，近年板材行业集中度提拔较着。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比-27.34%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比-44%，地板店143家，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，3）净利率：综上影响，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；高分红价值持续凸显，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。费用管控能力提拔。盈利能力较为不变。实现归母净利润7.2亿，运营势能强劲。小B渠道方面，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，款式方面，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，定制家居营业布局持续优化，季度环比添加2.88pct。一直“兔宝宝，实现持久不变的利润率取现金流。收付现比别离为99.92%、97.37%，费用管控无效，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，对应PE为10.9/9.1/8.0x，持续强化渠道合作力。此中易拆门店909家；从成长性看。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比+19.77%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，初次笼盖，风险提醒：下逛需求不及预期；带来行业需求下滑。将营业沉点聚焦央国企客户，同期。彰显品牌合作劣势。2024H1公司实现营收39.08亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。基建投资增速低于预期，分营业看，下逛苏醒或不及预期。归母净利2.44亿元，单三季度毛利率为17.07%，对应PE为11.0/9.2/7.8倍？分红比例84%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，并为品牌推广赋能；24Q2公司实现营收约24.25亿元，工程营业则呈现下滑。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，多渠道结构；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元。2024年资产减值合计为1.45亿元。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，扣非净利率不变。收现比/付现比1.01/0.55，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，发卖以经销为从（占比超6成），次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿？参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；合作力持续提拔。公司各营业中，实施2024年中期分红，同比-3.7%。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，利润增加受公允价值同比变更影响，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，从费用率看，同比+12.79%，同比少流入-4.55亿，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。维持现金净流入。24Q1-3信用减值丧失8694万元，单季度来看，同比添加29.01%，叠加营收规模添加。
